蔚来集团自愿公告截图

上周才因测试车坠楼而陷入麻烦的蔚来，如今又卷入了“虚增利润”风波。

6月29日，美国做空机构灰熊(Grizzly Research)发布做空报告，认为蔚来汽车效仿Valeant(曾被称作医药界的安然)进行“会计游戏”，随后蔚来股价一天内跌超10%。

值得一提的是，这也是蔚来汽车继2020年11月遭到香橼研究公司(Citron Research)做空后再次遭做空。

股价一度跌超10%

公开资料显示，灰熊是一家类似于浑水的新兴做空机构，自2019年5月以来，其发布了逾20篇做空报告，其中包括跟谁学、58同城、斗鱼等诸多中概股。有分析指出，作为一家做空机构，无论灰熊的报告内容真实与否，只要能成功做空蔚来，导致后者股价下跌，灰熊及其客户都有机会从中获利。

具体看，灰熊认为蔚来汽车(09866.HK)可能在利用未合并的关联方来夸大收入和盈利能力，报告点明一家名为武汉蔚能电池的公司：在这家公司完成B轮融资后，蔚来持有该公司19.84%股权，是后者单一最大股东。

据了解，蔚来把电池售卖给武汉蔚能电池资产有限公司，车主则向蔚能订购电池的使用权。蔚能成为了换电业务的实体，并负责管理订阅。

因此，灰熊质疑，蔚来故意向蔚能供应过多电池，通过计算BaaS网络的电池需求，蔚来所提供的数量远超于合理数量。2021年第三季度末，蔚能公司库存电池超4万个，但其BaaS(电池即服务)服务协议仅有19000名用户。因此灰熊认为蔚能不需要任何多余的电池，但蔚来却追加了多达 21053 个电池(价值约11.47亿人民币)。而到了2021年第四季度，这一数字可能更加夸张。

同时，灰熊质疑蔚来通过将电池包月收款的负担转移到蔚能身上，加速了自身收入的增长，令蔚来销售电池后能立即确认收入而非在电池出租的约7年周期内确认收入，达成提前确认未来7年的收入来美化财务数据的目的。

灰熊认为，蔚来对蔚能的销售使公司的收入和净利润分别膨胀了约10%和95%，这令蔚来从2020年四季报开始业绩大幅超出市场预期，如2021年华尔街预期蔚来亏损60亿元，但实际亏损远小于该数字。

此外，蔚来董事长李斌与愉悦资本创始合伙人刘二海的关系，也成为了灰熊的质疑点之一，理由是后者为“瑞幸造假案关键人物”之一。

在报告出炉前的一个多月里，港股蔚来股价一度从最低100.8港元/股涨至199.2港元/股，几乎翻倍，而灰熊的做空报告，选择在这个时间段开始。报告出炉后，即6月29日，蔚来股价大跌，收报165.5港元/股。

期间，蔚来发布《自愿公告》回应称，该报告并无依据，其关于蔚来的资讯包含许多错误、无根据的推测及误导性结论和诠释。公司的董事会，包括审计委员会，正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护所以股东的利益。

回应发布后的第二天，蔚来港股股价出现回升，截至6月30日收盘，报于172港元/股，涨3.93%。

值得注意的是，灰熊方面虽攻势犀利，却也有机构提出反对意见。

例如灰熊方面提到的“电池数量”问题，花旗发布研报称，截至2021年9月末，蔚来持有4万个电池，但在最近通过发行资产支持票据(ABN)筹集资金期间仅承诺了1.9万个用户，这并不意味着蔚能的BaaS(电池即服务)用户总数只有1.9万，市场似乎主要关注的是用户与威能电池库存比率的明显差异。该行认为，蔚能的实际用户数量可能与沽空报告假设的1.9万不同，这种差异可能有正当理由，正等待蔚来进一步澄清这一点。该行维持其“买入”评级，美股目标价41.1美元。

持续遭遇舆论危机

在部分观点看来，蔚来股价在遭遇做空前出现大涨，一方面是新能源车行业整体关注度提升，一方面则是蔚来之前的业绩本身存在亮点。

据此前资料，2021年财报数据显示，蔚来汽车实现营收361.36亿元，同比增长122.3%;净利润亏损收窄至40.2亿元，同比缩减2.4%。

不过，蔚来的经营业绩数据等虽超出部分机构预期，但本身状况并非一帆风顺。

就在上周，上海国际汽车城蔚来汽车总部，被曝一辆测试车从3楼冲出后坠落，造成两名数字座舱测试人员罹难。期间有传闻指出，这台车当时正在测试无人自动泊车功能。

虽然公司随后回应称，初步确认是一起“意外事故”，并强调称“非车辆原因导致”，依旧令不少外界人士对蔚来此前引以为豪的辅助驾驶功能产生担忧。

事实上，早在去年，一起蔚来自动辅助驾驶功能事故在当时就引发了广泛关注。

2021年8月12日，上善若水投资管理公司创始人、意统天下餐饮管理公司创始人、美一好品牌管理公司创始人林文钦，驾驶蔚来ES8汽车启用自动驾驶功能(NOP领航状态)后，在沈海高速涵江段发生交通事故，不幸离世，终年31岁。

消息一出，蔚来汽车被推上风口浪尖，市场质疑未来汽车的技术安全性，尤其自动驾驶技术，不少人士认为蔚来存在“误导宣传”、“模糊概念”等弊端。

事发6天后，500名蔚来车主发起了《蔚来车主对NP/NOP系统认知的联合声明》，否认品牌存在“误导宣传”。

然而，“500车主联合声明”似乎并未挽回蔚来的声誉，反而引来了更多车主的反对，彼时大量车主发声称“拒绝被代表”，甚至指责发布声明的车主有“啃人血馒头”的嫌疑。

屋漏偏逢连夜雨，前脚测试车刚出事，后脚又遭遇精心准备的做空狙击，蔚来如何度过这一危机?金融投资报将继续关注!

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